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鸿儒论道 > 【鸿儒论道】股市震荡中的股指期货


2015911日,由鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院联合主办的【鸿儒论道】2015年第15期在上海举行。8月份以来国内股市再次出现巨幅震荡,本期【鸿儒论道】邀请到了对冲基金人才协会常务理事郭涛、思高方达基金服务公司中国区董事长兼总经理李宏、朱雀投资合伙人陈志凌、DUET集团C8量化投资合伙人孔令坤四位主讲嘉宾,针对当前市场中对股指期货普遍存在的一些误解,进行了深度讨论。


陈志凌指出,尽管许多股市投资者在上半年实现了收益翻番,却在第三季度的反复震荡中又损失了大部分收益,重新回到盈亏平衡点。与之相比,专业投资机构的优势,主要体现在对风险的控制能力及回撤能力,而实现手段则主要依靠衍生品进行对冲,穿越市场周期,在任何市场中均有稳定收益。所谓“对冲”,仅仅是为了减低一项投资的风险而进行的投资,一般通过同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易来进行。因此,当前市场中对投资机构“做空股指期货”的指责,实质是误解了其中性的投资策略。与“做空股指期货”相对应的,是“做多股票现货组合”。

郭涛进一步指出,股指期货的本质就是风险管理工具,通过降低市场系统性风险为资本市场提供保险与流动性。而为市场提供保险与流动性的,恰恰是投机者。由于资本市场的复杂性,不同投资者对未来行情有不同的判断,组成了市场博弈的基础。因此,限制股指期货交易,实际上破坏了市场博弈存在的基础,进而破坏了市场交易所必需的流动性。而从投资逻辑来看,对冲基金也并没有卖空股票现货,其盈利来自于所选一篮子股票跑赢股指期货的相对值。更进一步来看,绝对收益是对其一篮子股票选取能力的肯定,而非来自恶意做空股指期货。此外,由于对冲基金的中性交易策略,其做空股指期货与股票现货建仓是同步进行的。进入七月以来,大量涌现的股指期货空单,实际上来自缺乏保护机制的传统多头基金。

孔令坤认为,当市场出现系统性风险之时,适当出台一些措施平复恐慌情绪是有必要的,然而直接进行规则性修改则将对市场参与者产生重大的影响。当股指期货交易受到限制之后,对冲基金也将名不副实:缺乏对冲机制保护,对冲基金将转换为事实上的多头基金。他也建议,尽管目前股指期货交易受到限制,国内大宗商品期货交易暂未受到影响,仍然不失为一个很好的机会,值得机构投资者配置部分研究力量,以适应当前形势。

李宏以自身在美国资本市场近20年的从业经历,指出了健全的交易机制对于国内资本市场的重要性。从美国资本市场近几十年发展历史来看,程序化交易及高频交易一直是重要的创新行为,法律法规监管的重点在于制止违规行为并完善交易机制,而非禁止金融衍生品及对冲工具。另一方面,他建议国内投资机构今后也需要加强对基金运作、合规及合格投资者筛选等非市场因素风险的管理。当前国内市场散户比例较高,投机心态严重。由政府出面救市,尽管人为抑制了短期风险,却不利于培养投资者的风险意识,强化了市场的一致性与相关性。在极端情况下,原本分散投资、降低风险的策略也有可能失效,进而导致流动性急剧下降。对于救市的标准和方式,一定要慎之又慎。资本市场有自身规律,行政干预往往适得其反,而规则的随意改动则会大大动摇市场信心。

在互动讨论环节,四位嘉宾也探讨了市场流动性的重要性。长期来看,随着国内中产阶级的崛起和无风险利率的进一步走低,财富管理将越来越重要。在去散户化的趋势下,充足的市场流动性有助于中国打造真正的金融中心,并与世界主流资本市场规则接轨。同时,他们也强调了投资机构专业化的必要性。在今年的巨幅震荡行情中,有多只机构投资者遭遇清盘,皆因在此前牛市行情中忽视了风险规避。

本次【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈博士主持,现场一百五十余位听众与会。在互动环节,各位嘉宾还与参会听众就当前对冲基金如何进行策略调整、未来金融衍生品的发展方向等话题展开了探讨。

“鸿儒论道”是由鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发起,并获得香港东英金融集团和上海淳大集团的支持,双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题,致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台,为中国经济和金融提供专业意见。



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