2015年6月27日，由鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院联合主办的【鸿儒论道】2015年第10期在上海举行。申万宏源证券首席经济学家房四海以《震荡市场下的资产配置策略》为题，针对当前证券市场震荡行情的成因、下半年与未来数年间的长期投资策略，带来其最新的研究成果。

本次活动前，中国A股市场刚刚经历了“黑色星期四”和“黑色星期五”的连续滑坡。现场观众及金融投资界当前最关注的问题是为何6月份以来，中国股市进入天量振荡期？房四海认为，这主要源于市场系统性风险在加大，世界范围内美国经济的强势地位在货币基准（人民币国际化与美元地位竞争）、产业基准（工业4.0挑战美国工业标准）、贸易基准（中国自贸区谈判与美国TPP战略竞争）三方面遭遇到挑战，引发全球主要大类资产波动率加大，进而影响证券市场的稳定性。最明显的实例便是2014年第三季度开始，原油价格由100美元/桶骤跌至40美元价位，A股从2000点暴增至5000点，波动率惊人。与之类似的，2007年金融危机之前，全球大类资产波动率也先经历了一段波动率静默期，随后开始出现暴涨暴跌情况。

危机8年之后，当前全球经济格局可以概括为：德国经济基本复苏，而欧元体系本质上的问题尚没有改善；美国在领先指标（利率期限结构、黄金走势）方面趋向好转，加息预期已经形成，短期利率一直上行；而全球复苏的前景依然低迷。中国也进入了经济增速趋缓的“新常态”阶段。

总体来看，全球三大基准（货币、产业、贸易）的新旧换代并不顺利。人民币国际化属于国家长期战略，对国内资产（股权和地产）则属于利空，目前存在跨境套利的风险；工业4.0与“互联网+”的概念火热，但目前中国制造业的产业链及劳工生产率仍远远没有达到发达国家的程度；而贸易基准的全球洗牌局势也并不明朗。

尽管如此，房四海认为，通过暂时的系统性风险加大，换取全球经济格局的重新均衡配置，对中国经济的长期发展意义深远。二战后全球金融资产都是美元衍生品，美元体系一直在强化上升通道。人民币国际化的最终目标便是促使人民币融入美元单一主导的全球金融体系，因此推动亚投行、一带一路、APEC自贸区都是在为人民币国际化做铺垫，以换取人民币与美元博弈的筹码。

对于金融界“通过证券市场为实体经济输血”的观点，房四海也并不赞同。本轮人造牛市，最大挑战便是无法解决资产定价及整个市场的杠杆问题。近几十年世界范围内一切危机都源于高杠杆，包括美国次贷危机。过快增长的“疯牛”行情，只会增大杠杆和经济失控的风险。而房四海认为货币政策在此时是无效的，只会更加激发资产泡沫，引发经济前景由通缩转向通胀预期。这个观点也在本周一（6月29日）的证券市场上得到了一定的印证。因此，投资者必须及时做出调整，不可指望长久的“快牛”、“疯牛”景象。

而对未来长期的投资形势，房四海则看好债券市场。人民币国际化需要强大的债权市场基础，强大的债权市场也象征着国家信誉实力，对降低全社会融资成本大有裨益。而过热的股票融资，恰恰是间接抬高了整个国家的融资成本和无风险利率。实际上，降低无风险利率需要法制体系的逐步完善，非一时一日之功可促成。

本次【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈博士主持，上海证大大拇指投资管理有限公司副总裁、投资总监田桂鸿，对冲基金人才协会常务理事郭涛，新鸿基房地产研究部经理韩毓祥担任评议嘉宾，近两百位听众与会。在评议环节，各位嘉宾还就证券市场中的良性泡沫、牛市下半场资产配置与一线城市房价之间的关系等话题进行了探讨。

“鸿儒论道”是由鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发起，并获得香港东英金融集团和上海淳大集团的支持，双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题，致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台，为中国经济和金融提供专业意见。