2015年9月11日，由鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院联合主办的【鸿儒论道】2015年第15期在上海举行。8月份以来国内股市再次出现巨幅震荡，本期【鸿儒论道】邀请到了对冲基金人才协会常务理事郭涛、思高方达基金服务公司中国区董事长兼总经理李宏、朱雀投资合伙人陈志凌、DUET集团C8量化投资合伙人孔令坤四位主讲嘉宾，针对当前市场中对股指期货普遍存在的一些误解，进行了深度讨论。

陈志凌指出，尽管许多股市投资者在上半年实现了收益翻番，却在第三季度的反复震荡中又损失了大部分收益，重新回到盈亏平衡点。与之相比，专业投资机构的优势，主要体现在对风险的控制能力及回撤能力，而实现手段则主要依靠衍生品进行对冲，穿越市场周期，在任何市场中均有稳定收益。所谓“对冲”，仅仅是为了减低一项投资的风险而进行的投资，一般通过同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易来进行。因此，当前市场中对投资机构“做空股指期货”的指责，实质是误解了其中性的投资策略。与“做空股指期货”相对应的，是“做多股票现货组合”。

郭涛进一步指出，股指期货的本质就是风险管理工具，通过降低市场系统性风险为资本市场提供保险与流动性。而为市场提供保险与流动性的，恰恰是投机者。由于资本市场的复杂性，不同投资者对未来行情有不同的判断，组成了市场博弈的基础。因此，限制股指期货交易，实际上破坏了市场博弈存在的基础，进而破坏了市场交易所必需的流动性。而从投资逻辑来看，对冲基金也并没有卖空股票现货，其盈利来自于所选一篮子股票跑赢股指期货的相对值。更进一步来看，绝对收益是对其一篮子股票选取能力的肯定，而非来自恶意做空股指期货。此外，由于对冲基金的中性交易策略，其做空股指期货与股票现货建仓是同步进行的。进入七月以来，大量涌现的股指期货空单，实际上来自缺乏保护机制的传统多头基金。

孔令坤认为，当市场出现系统性风险之时，适当出台一些措施平复恐慌情绪是有必要的，然而直接进行规则性修改则将对市场参与者产生重大的影响。当股指期货交易受到限制之后，对冲基金也将名不副实：缺乏对冲机制保护，对冲基金将转换为事实上的多头基金。他也建议，尽管目前股指期货交易受到限制，国内大宗商品期货交易暂未受到影响，仍然不失为一个很好的机会，值得机构投资者配置部分研究力量，以适应当前形势。

李宏以自身在美国资本市场近20年的从业经历，指出了健全的交易机制对于国内资本市场的重要性。从美国资本市场近几十年发展历史来看，程序化交易及高频交易一直是重要的创新行为，法律法规监管的重点在于制止违规行为并完善交易机制，而非禁止金融衍生品及对冲工具。另一方面，他建议国内投资机构今后也需要加强对基金运作、合规及合格投资者筛选等非市场因素风险的管理。当前国内市场散户比例较高，投机心态严重。由政府出面救市，尽管人为抑制了短期风险，却不利于培养投资者的风险意识，强化了市场的一致性与相关性。在极端情况下，原本分散投资、降低风险的策略也有可能失效，进而导致流动性急剧下降。对于救市的标准和方式，一定要慎之又慎。资本市场有自身规律，行政干预往往适得其反，而规则的随意改动则会大大动摇市场信心。

在互动讨论环节，四位嘉宾也探讨了市场流动性的重要性。长期来看，随着国内中产阶级的崛起和无风险利率的进一步走低，财富管理将越来越重要。在去散户化的趋势下，充足的市场流动性有助于中国打造真正的金融中心，并与世界主流资本市场规则接轨。同时，他们也强调了投资机构专业化的必要性。在今年的巨幅震荡行情中，有多只机构投资者遭遇清盘，皆因在此前牛市行情中忽视了风险规避。

本次【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈博士主持，现场一百五十余位听众与会。在互动环节，各位嘉宾还与参会听众就当前对冲基金如何进行策略调整、未来金融衍生品的发展方向等话题展开了探讨。

“鸿儒论道”是由鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发起，并获得香港东英金融集团和上海淳大集团的支持，双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题，致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台，为中国经济和金融提供专业意见。